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淳石资本高拓:A股价值洼地已经出现 - ###
浏览: 发布日期:2018-06-28

  淳石资本研究部负责人,创见研究院首席研究员

  高拓

  引言:会哭的孩子有奶吃

  6月19日,A股千股跌停,上证指数跌近4%,最低触及2871点,深成指与创业板均跌逾5%。

  是夜,央行行长易纲回应:“股市波动主要受情绪影响,市场有涨有跌,投资者应理性看待”,言语淡定克制。

  隔日,国务院常务会提及定向降准,但宣称将定向助力小微企业融资,这与A股上市公司并无直接联系。

  6月24日,央行如约定向降准,但画风突变:与此前单独提及“助力小微企业融资”不同,“鼓励市场化法制化债转股”也并列成为定向降准方向,5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行加入定向降准队伍,预计7000亿元的流动性释放力度可谓超预期。

  自此,“会哭的孩子有奶吃”似乎又一次兑现,降准的“奶瓶”也再一次递到了“会哭的A股”嘴边,只不过这一次,口口声声只负责“守住不发生系统性风险底线”的央行多少有些“不情不愿”。

  早在5月3日,资管新规刚刚落地、各大机构纷纷看好后市时,笔者在《A股5月警报已经拉响》一文中就已明确警示A股近期下行风险,并提醒投资者严格控制仓位――以“5.23大跌”为导火索,上证指数由5月高点3200点一路下穿2900点,跌幅已逾10%。

  展望后市,笔者认为“大跌不言底”,但更关键的是“言底无益”:首先,在眼下情绪化的市场中,底部难以精准判定;其次,在经历了情绪化的大跌之后,价值洼地是否已经出现更值得研究,美女游戏坏蛋放了我,倘若如此,投资者“左侧低吸”的思维应及时上线。

  在下文中,笔者将从绝对估值、横向比较、资金流向以及历史胜率四个角度,探寻A股的价值洼地。

  绝对估值视角:底部不远,周期可期

  从绝对估值的角度来看,上证指数目前的市盈率(PE)仅为12.9,不到2008年高位的1/4,与2014年的历史估值低点(PE在9附近)差距亦不远;而在市净率(PB)层面,1.45的点位几乎已与2014年历史低位平行,风险收益比可观的同时,也从数据上为近期A股的“破净潮”提供了佐证。

  具体到行业层面,大跌过后的周期行业显得格外诱人:其中,申万钢铁行业市盈率已跌破9,创下近10年来新低;而除了大规模“破净”、目前PB距历史低点0.8仅一步之遥的的银行业外,申万房地产行业市净率也已跌至1.6附近,同样处于历史低位。

  笔者认为,只要宏观经济维持2017年以来的平稳态势,周期行业的整体估值有望迎来迅速修复,周期行业中的绩优股也将成为防御下跌、引领反弹的先锋。

  横向溢价视角:AH溢价处于关键支撑位

  对于在A股与港股(H股)同时上市的公司,AH溢价指数提供了良好的横向参考:该指数主要用于追踪在内地和香港两地同时上市股票的价格差异,指数越高,代表A股相对H股越贵;反之,指数越低,则代表A股相对H股越便宜。

  由于在两地同时上市的公司需要满足双重标准,该指数多由白马蓝筹股构成。目前,AH溢价指数已跌至120附近,并在日前触及了2008年金融危机与2015年股灾时两次“险守”的116位置。从 *** 分析角度看,触及关键支撑位的AH溢价指数有望反弹,而成分股中AH溢价较低甚至出现倒挂(即低于100)的个股反弹幅度理应更大,因此值得投资者们重点关注。

  资金流向视角:外资持续流入

  从资金流向的角度看,今年以来,伴随A股入摩东风以及我国金融开放进一步深化,陆股通成为了外资机构对A股兴趣的风向标:除了2月份出现微幅净流出之外,其余5个月外资均通过陆股通实现资金净流入。

  特别是在“5.23大跌”之后,外资兴趣仍然不减,对A股“越跌越买”,这也证明外资对目前A股的整体估值与安全边际认可满意――短期指数的情绪化下跌,反而为着眼长线的外资提供了从容买入的机会。

  历史胜率视角:“乌龟策略”有望大获全胜

  根据历史经验,当上证指数处于3000点以下位置时,持有偏股型基金后一年、两年与三年的平均收益分别达到37.57%,60.71%与接近翻倍的87.28%,远高于上证指数处于3000-4000点之间以及4000点以上时的持有收益率――历史经验表明,目前的A股已极具中长期配置价值。

  同时也应注意到,在3000点以下持有偏股型基金半年的平均收益仅为13.54%,与3000-4000点之间的10.25%并无显著差异,因此,眼下的机会更适合能够“握得住”的长期价值投资者:充分利用安全边际、学会“无视”一些短期波动,采用“BUY AND HOLD”(长期持有)的“乌龟策略”才是此刻入市的正确姿势,短期反弹可期但切不可博。

  A股价值洼地已经出现

  经历情绪化大跌过后的A股虽仍有下行空间,但无论从绝对估值,横向比较、资金流向还是历史胜率的角度看,A股价值洼地都已出现:

  首先,对大多数行业而言,市盈率与市净率仍是最好的价值指标,从该角度看,以钢铁、房地产、机械、煤炭、水泥等为代表,估值位于历史低位的周期性行业中市盈率/市净率估值较便宜、且ROE优秀的“绩优龙头股应能成为防御下跌、引领反弹的“急先锋”;

  其次,AH溢价指数处于关键支撑位,反弹将成为大概率事件,其成分股中的A股相对估值较低、甚至与H股出现估值倒挂的白马蓝筹股值得重点关注;

  第三,资金流入不仅要看整体,还要看行业板块,近期资金仍明显流入的板块难能可贵:其中个股将因资金加持而更为抗跌,有望在蓄力反弹时展现“悠悠球效应”。以该标准判断,结果指向消费、医药行业以及以房地产、钢铁与水泥等为代表的周期性行业龙头;

  最后,大跌虽不言底,但强者恒强。相比于震荡市的混沌格局,大跌与反弹反而为投资者提供了绝佳的观察时点:在指数连续下挫过程中仍创阶段新高的个股韧性十足,将大概率在反弹过程中继续为市场追捧。

  将“强者恒强”与前三条指标进行合并筛选,笔者认为,除了今年以来“逆盘而上”的消费、医药行业龙头以外,处于历史估值低位的周期性行业中的绩优龙头股同样值得关注,且已经形成A股目前的价值洼地――运用“短期跌不动,长期有空间”的防御型选股策略,将助力投资者充分利用安全边际,把握长期价值投资机会。

(责任编辑:任刚 HF008)

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